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12.13新财富研究汇总

发布时间:2017-12-13 来源:我的天天基金网

每日行研

2017年12月13日



大 金 融

1、新增贷款高于市场预期, 主要是企业贷款增加所致

11 月新增人民币贷款 1.12 万亿元, 是 2001 年以来历史同期最高值,同比多增 3281 亿元,环比多增 4568 亿元。 主要是企业贷款增加所致。

11月新增人民币存款1.57万亿元,同比多增8780亿元,环比多增5100亿元。 主要原因是贷款增量超预期,派生的存款增加。

2、 企业贷款需求旺盛,按揭贷款投放较为稳定

从新增人民币贷款结构看: 企业中长期贷款和个人住房按揭贷款是主要贷款投向。(1)当月居民贷款增加 6205 亿元, 环比多增 1704 亿元。 其中, 以消费贷款为主的短贷当月增加 2028 亿元,环比多增 1237 亿元;以按揭贷款为主的中长期贷款增量较为稳定, 当月增加 4178 亿元,环比多增468 亿元。(2)当月企业贷款增加 5226 亿元, 环比多增 3084 亿元,显示实体经济融资需求较为旺盛。 其中, 当月短贷与票据融资均转为正增长;中长期贷款增加 4275 亿元,环比多增 1909 亿元。

从新增人民币存款结构看: 11 月新增人民币贷款达到历史同期最高值,派生的存款相应多增。当月居民存款增加 1455 亿元、 企业存款增加 7181亿元、非银金融机构存款增加 4372 亿元、 财政性存款减少 378 亿元,环比分别多增了 9507 亿元、 7055 亿元、 -285 亿元和 -1.09 万亿元。


3、 M2 增速环比回升, 表内贷款推动社融环比提升

11 月末, M2 同比增长 9.1%,增速环比提高 0.3%、同比降低 2.3%;M1 同比增长 12.7%,增速环比降低 0.3%、同比降低 10.0%。 M1M2 剪刀差为 3.6%,环比下降 0.6%。 M2 增速环比回升, 预计是由于贷款派生存款增加所致。

11 月社融增量 1.6 万亿元,同比少增 2346 亿元,环比多增 5613 亿元。新增人民币贷款是拉动社融环比上升的主要动力,显示金融支持实体力度较强。 当月表外融资合计增加 1729 亿元(主要是信托贷款), 环比多增 655元。 企业发债融资低迷,当月债券净融资 716 亿元,环比减少 792 亿元。当月企业股票融资 1324 亿元,为年内次高值,同比增加 463 亿元。

投资建议与风险提示

监管节奏趋缓且协同强化,供给侧改革利于行业不良底层资产改善,银行业不良反弹趋缓,基本面稳中向好,板块配置价值提升,我们维持对银行板块的买入评级。 继续推荐招商银行、宁波银行,政策风险较小、负债成本可控、股息率稳定的国有大行(工商银行、农业银行等),适度关注平安银行、兴业银行、南京银行。 风险提示: 1、流动性冲击超预期; 2、利率波动超预期; 3、经济增长超预期下滑; 4、资产质量大幅恶化; 5、政策调控力度超预期。


能源、化工

12017年采暖季天然气供需缺口达62亿立方米,LNG价格大幅上涨。

根据我们的测算,由于我国煤改气的大力推行,2017年冬季采暖季需求高达1182亿立方米(11月-次年3月),而我国天然气供给总量为1120亿立方米(其中管道气进口量维持在6%左右增速、LNG进口增速在50%和产量增速维持在10%增速),再加之天然气储气调峰能力和接收站接受天然气能力尚未成熟,从而导致我国2017年采暖季出现“气荒”,导致LNG价格大幅上涨。目前LNG市场价已从9月10日的3127元/吨上涨至5636元/吨,涨幅高达80%。


22016年天然气重回高增长通道。

天然气行业于2016年迎来拐点,且增速呈现出扩大趋势。2016年,我国天然气需求量达2087亿立方米,同比增速高达12.5%;2017年1-9月需求量高达1753亿立方米,同比增速高达14.6%。从2017年天然气月度需求量来看,自17年3月份以来,天然气月份消费量增速稳步提升,消费增速从3月份的6.1%,提升至10月份的14.9%,需求增速大幅提升


3、天然气行业正式步入十年黄金发展期。

我们预计天然气行业将迎来快速发展的黄金十年。预计至2020年,为黄金I期,在“煤改气”顶层政策的推动下和天然气相较于替代能源在城市燃气和交通领域已具备经济性的情况下,城市燃气和工业燃料需求将迎来爆发;2020-2025年为黄金II期,随着天然气价格市场化改革的加速推进,天然气价格下行带动天然气在发电、城市燃气和工业燃料等诸多应用领域的需求爆发,我国天然气需求在此阶段将维持高速增长趋势。天然气行业也将迎来重要的十年黄金发展期


4、黄金I期:煤改气将是发展的主要推动力。

(1)城市燃气:在政府补贴下,天然气在居民取暖和做饭、交通等领域已具备经济性,随着人们消费习惯的逐步养成,天然气需求的持续增长将得到有效保障。我们预计到2020年,全国新增城市燃气需求达233亿立方米,重启10%以上增速模式,其中京津冀及周边地区天然气需求增量为81.5亿立方米。(2)工业燃料:由于燃煤锅炉的强制性改造,将带来工业领域对天然气需求的快速增长。我们预计工业锅炉改造预计2017年带来新增天然气需求达54.8亿立方,十三五新增需求达370.4亿立方米


5、黄金II期:天然气价格市场化将是发展的主要推动力。

由美国天然气行业市场化历程开始知道,天然气价格市场化直接推动需求的快速增长。近些年来,天然气气价改革政策不断出台,对于天然气改革的步伐也在逐步加快,“放开两头,管住中间”的政策将加速气改进程。我们预计随着气改的不断深入,未来天然气价格有望进一步下降,将推动天然气需要的快速增长


投资建议

在“煤改气”政策和气价市场化推动下的推动下,天然气在城市燃气和工业领域的需求将有效推动天然气需求的增长,天然气需求的增长将有效带动整个产业链业绩的释放。我们建议关注,A)天然气行业上游公司:蓝焰控股(000968.SH,煤层气龙头)、新奥股份(600803.SH,受益LNG价格上涨)。中天能源(600803.SH,受益LNG价格上涨)、广汇能源(600256.SH,受益LNG价格上涨);B)下游城市燃气公司:百川能源(600681.SH,17-18年业绩有望维持30%以上增速增长)、云南能投(002053.SZ,区域性龙头,需求空间大)等。


风险提示:

天然气相关政策不及预期的风险;油价大幅下行的风险;天然气需求不及预期的风险。


医  药


生物股份:中国版“硕腾”,时代造英雄!

1、公司的护城河优势明显:1)规模化养殖造就龙头赛道里的领跑者。2)非口蹄疫产品从“一枝独秀”到“全面开花”。 3)走国际化道路,做国际化企业。

2、市场对动保市场化的预期差:规模化养殖造就龙头赛道。从需求结构来看,目前大型养殖企业才是高品质动物市场疫苗的主要驱动力。国内养殖产业结构正发生剧烈变迁,大型养殖企业占比将加速提升。预计仅口蹄疫市场苗规模未来3年将从目前17亿扩张至40亿。其他如猪圆环疫苗、伪狂犬苗、腹泻苗等渗透率也会加速提升。公司是顺应国际化行业整合趋势中,有望最快成长为中国版硕腾的标的,未来公司的横向扩张将与国际化资源整合相辅相成。预计17-19年净利润分别为8.4/11/14亿元(股权激励费用摊薄后),同比增速分别为31%/31%/28%,EPS分别为0.94/1.23/1.57元。实际上扣股权费用前,预计17年业绩同增40%,18年同增35%。公司历史市盈率在30-35倍之间,给18年33倍市盈率,6个月目标价40元。给予“买入”评级。

5G通讯

2018年整体的投资策略

从行业的角度,主线:中国通信企业的崛起,技术会成为引领未来行业竞争的核心趋势。核心:围绕5G产业链进行深度挖掘


角度1:产业链竞争格局。虽然今年行业涨了很多,但明年更需要有全球视野,在国内的竞争中脱颖而出的同时在全球的市场地位也能够全面的提升,这是明确选择标的的最核心的标准。


高考网角度2:技术。围绕5G产业链,今年我们的关注点更多是白马股,明年会更大力神锂离子电池关注细分产业链里机会。


短期对资本开支的判断:行业特色是行业发展围绕着营运商在下游的资本开支。2017年三大运营商的资本开支3100亿,2018年预计会略微下滑。原因:4G投资的逐步回落,5G的投资会从2019年开始。随着5G的来临,未来预期的转好会带来估值的修复。


对5G的看法:关注几个时点。1)2018年,相关标准、技术方案逐步落地。今年12月18日3GPP在里斯本将会完成NSA协议标准,并于明年3月冻结。2018年6月份,SA部分标准完成,9月份冻结。可以看到,2018年围绕着5G的各类协议标准和技术方案将逐步确定,中国运营商或者设备商的话语权是在逐渐提高。2)2019年外场试验,逐步开始小规模投资,2019年下半年5G投资会出业绩。预计2019年底或者2020年初发放5G牌照。从历史的角度看,发放牌照前一年A股通信产业链表现最好。3)总结来看,2018年会是全球资本开支的低点和拐点,行业会有持续的投资机会。而对于前期涨幅较大的股票,给投资者提供的是买卖点的选择。


投资方向

1)主设备商:华为(占42%的份额)、爱立信、诺基亚、中兴通讯。行业集中度提升,产业链集中化。中国下游市场是最大的同时技术储备研发方面的优势使得中兴、华为作为中国产业链的代表,份额会持续增加。其中中兴通讯基数小,弹性更大,未来份额提升空间非常大。A股标的:中兴通讯烽火通信,从长期竞争格局上看,中兴通讯是很好的选择。给出的盈利预测今年是45亿,明年50亿。在整个5G建设达到峰值时我们预计100亿的净利润和2500亿的市值。

2)光模块:有两个下游,围绕数通的IDC与云计算行业和电信行业。IDC与云计算行业的最终客户是美国的4家互联网公司(谷歌、亚马逊、微软、facebook)和中国的BAT。电信行业下游是中兴、华为和全球的运营商。今年明年整个互联网行业对光模块的换代即100G的投入迎来爆发式的增长。价格虽然会下降,但量的增长会带来行业50%以上的增长。同时行业的竞争加剧,集中度也会提升。当前时点行业有数通的支撑,未来2019年以后电信行业对行业的支持。随着5G基站的建设,光模块的数量会爆发增长。对光模块的迭代需求也很高,并且电信行业的单价会更高。A股标的:中际旭创,从长期来看空间明确,公司业绩增速非常快,目前在40G和100G的出货量全球第一。对明年30倍的估值及50%以上的成长。光迅科技,在电信和云计算行业有自身的竞争优势,有自己的芯片公司,产业链相对旭创更完整。3)光纤光缆。光纤直驱和光纤直连的需求的增加,无线会给市场带来3亿芯公里的需求。A股标的:亨通光电,对应明年16倍的估值,45%的增长,安全边际及性价比都很高。


电子信息

1、站在5年的维度来看电子行业的创新周期,做一个简单的梳理。

第一阶段往往是龙头公司带动的创新,从这点看整个零组件和终端都有ASP的提升。第二个往往是产业化驱动渗透率的提升,渗透期渗透率的提升是以成本的下降作为前提的,在这个过程中,中国公司的成本优势服务优势会集中体现出来,在成本下降产业化的过程中可以看到销量明显的回升。最后进入一个相对的稳定期,实现业绩增长凭借的是一个进口替代的逻辑。今年iPhone X出来后大家还是以ASP的角度做零组件的投资,明年的投资主线还是会从ASP的提升的角度转换为渗透率提升的维度。2018-2020年整个电子行业包括终端和零组件都是一个业绩释放的年份。我们判断iPhone X四季度单季度的销量在3500万部左右,明年一季度有环比下降的压力,有两个原因,一是单价比较高,二是产业链的配套不是很完善,所以我们觉得第一代的产品往往不能做一个很好的放量,可以通过特斯拉进行横向对比。我们判断明年三款新的iPhone会有创新的延展,同时本土品牌会跟进创新,所以18年会是渗透率快速提升的年份,对应到零组件业绩释放会有保障。19年终端销售会有回升,同时也会看到比较成熟的应用场景如AR、VR、智能汽车等。这也会反过来推动终端销售的提升,对整个板块估值有比较明显的支撑。从与投资者的交流来看,大家担心估值是否会往下走的问题。我们的观点是,从终端估值来看到了10-15倍的区间,比如苹果和台湾ODM公司估值水平都在10-15倍之间,从国际对比来看,上游零组件公司估值还是比终端公司要贵;从大陆A股做一个行业的横向对比, 以汽车为例,零组件也是比终端要贵的,主要原因是零组件部分可以看到更多的创新空间,所以现在来看A股电子公司还是和全球匹配的,不应该过分担忧整个板块估值中枢的下移。


2、明年核心看好两大主线,射频和光学。


射频:电子行业也在为5G做准备,从天线来看,iPhone X的天线价值实现了质的飞跃,过往主天线都是一个美金的价值,iPhone X在5美金以上。终端厂已经在为5G热身。选用价值量高的天线一是为5G阶段做准备,因为基材需要在10GHz以上频段有好的应用,其次可以做的更加紧凑省出更多的空间。目前天线布局还是基站4根天线,终端两根天线会比较多,我们判断明年终端4根天线的设计会更加普遍,19年5G出现后阵列式天线会成为旗舰机主流配置,所以天线价值量处于持续提升中。结合物联网,连接数会有比较大的增长。天线是未来确定的实现量价齐升的板块。相关公司主要是信维和立讯。信维成长的驱动因素:原来wifi天线和屏蔽件的业务稳定增长,明年有望切到三款iPhone的天线升级里,还有无线充电,后年的业绩有保障。今年利润10个亿,明年18个亿,后年也有50%的增速,三年复合增长70%,明年估值水平28倍附近。从PEG和投资成长的驱动因素来讲是很好的选择。立讯也受益于天线升级和无线充电,看好复合增速的稳定性,大概是45-50%。持续看好。


光学主线:OLED板块持续看好京东方。业务进展顺利,5个月爬坡到20-30%的良率水平,明年2季度左右到50%以上,扭亏为盈,结合老的液晶产线折旧结束,后年业绩弹性比较大,明年100亿利润,后年170亿利润。从成长维度可以判断长期价值。最近市场关心由于液晶面板的价格波动对京东方盈利水平的影响,从12月TV面板看跌幅在缩小,判断明年一季度跌幅还会继续缩小,所以影响不会持续,二季度由于比较多的赛事,对TV销售旺季提前有信心。明年京东方产能释放,可以以量抵消价格下跌的影响。


总体而言,明年的核心思路是ASP提升的角度转向渗透率提升的角度筛选子行业,重点关注两条主线射频和光学,首推个股是信维通信、立讯精密和京东方。



大消费

【家电】底部的黄金&打折的钻石

在目前市场环境下,经营价值层面来看,展望明年行业总量增速放缓,龙头优势愈发明显的背景之下,无论是市占率上升还是顺应消费升级,二三线品牌突围的机会可能越来越难。如果考虑现金含量的价值,则意味着账面价值重估,这通常发生于公司具有并购或举牌价值,因此公司现金分红比例提升,亦或者是股东层面发生变化,则可能出现额外的投资机会。本行业的估值中枢提升的内在逻辑,在于获得长期且稳定的盈利能力,因此有一类鸡肋的机会愈发明显。当然,折价率显著的时候,博弈价值会较显著。另一类公司,我们期待着进一步风险释放,能获得更好的买入推荐的机会。这一类,我们愿称呼其为底部的黄金,挑选本质仍然是细分市场的龙头,比如新宝股份、地尔汉宇、莱克电气、飞科电器等。

其他

政策强支撑与盈利上行周期共振,2018年机械行业值得期待:十九大政府工作报告中明确提出,“建设现代化经济体系,必须把发展经济的着力点放在实体经济上”,发展先进制造已成为政府强国方针的重要内容。与此同时,机械装备行业ROE正进入上行通道:行业已经历2002~2007年上升周期、2007~2011年平稳周期、2011~2016年下降周期三大阶段,每一个周期持续大约4~5年,从2016年三季度开始,机械行业ROE水平开始企稳回升,有望开启新一轮5年上行周期。


从十九大政府工作报告出发,我们认为未来一年机械装备行业的机会主要集中在:1、核心资产:政府牵头培养出一批有国际竞争力的企业及产业集群,未来会更加支持龙头企业,以轨道交通、核电、工程机械、集装箱等为代表的核心资产将参与全球竞争;2、传统升级:加快传统行业的升级改造,未来工业自动化仍大有可为;3、先进制造:代表先进生产力的方向将是未来几年需要重点布局的方向,包括半导体、5G、新能源汽车、面板,以及与之相关的装备、材料等。


聚焦核心资产,强者恒强的龙头盛宴:我们把核心资产定义为:体量大(至少100亿收入)、拥有世界级竞争力并能持续创新、处于上升期(业绩and/or市占率提升)、是全球资金配置的方向。我们按照这项标准筛选出机械设备领域的核心资产:中国中车:我国具有垄断地位的轨交车辆制造厂商,也是全球稀缺的全系列车型制造商;具备超强议价能力,毛利率、净利率持续提高;Q3末在手订单接近历史最高水平、未来三年业绩增速有望快速提升。三一重工:公司作为国内挖掘及混凝土机械的龙头,在本轮复苏中显著受益,净利增速业内领先。18年多领域有望强劲增长:国内丰收,出海和军工更值得期待。中集集团:国际贸易景气度反转,带动集装箱业务量价齐升,限载政策叠加需求回暖,道路运输车辆国内外齐发力,煤改气推升天然气需求,安瑞科进入快速发展期。海天国际(港股):注塑机龙头,技术和管理优秀,毛利率与净利率明显高于同行,国内制造业升级带来高端装备配置需求,未来将有望成为全球第一大注塑机供应商。


助力传统产业升级,工业自动化的春天来临:在我国劳动力红利消失及消费升级的背景下,传统产业面临全新的机遇与挑战,生产及供应链效率与产品品质成为决定其行业地位的关键。设备的数控率提升与自动化升级为传统产业做大做强的必有之径。我国汽车、家电、家居、3C、医药等众多领域均正在经历机器替代人工的过程,在这一过程中注塑机、压铸机、高度数控化的木工机械等设备领域得到蓬勃发展,继而涌现出海天国际、伊之密、弘亚数控等优秀企业。


把握新兴产业,技术创新驱动成长:未来高端制造业将是实现“强国梦”的重要抓手,无论是新能源汽车还是面板、半导体等,国内投资占比都将大幅提升。从企业的发展路径看,在产能和良率达标之后,将引入更多国产设备以降低成本,提高竞争优势。我们认为新兴领域的优秀企业具备几大特征:(1)绑定下游大客户。例如新能源汽车里的CATL、面板里的龙头京东方和新技术应用大客户苹果、半导体领域的中芯国际等,有利于品牌知名度的打开、:(2)研发投入占比高的企业。高端制造业具备科技属性,需要高研发投入来取得技术上的追赶和替代。(3)未来各企业必将相互争夺市场份额,扩张产品线,具有管理优势和成本优势的企业更有望胜出。


具备国际竞争力的未来巨头:从自下而上的角度来看,我们认为某一个细分行业的龙头公司,具备国际竞争力,行业空间足够大具有发展成世界巨头的潜力。(1)工程机械细分龙头:浙江鼎力,国内市场占有率超过40%,2016年全球排名为第9位且呈现上升的趋势;(2)轨交细分白马:康尼机电,公司产品对复兴号动车组配套率上升到80%以上,子公司龙昕为3C高端表面处理领域的佼佼者;(3)工业缝纫机新秀:根据中国缝制机械协会数据,杰克股份产品出货量世界第一,裁床、模板机快速放量,缝制设备行业每年千亿规模体量足以支撑翻倍成长空间;(4)国内中高端按摩椅龙头:荣泰健康,国内按摩椅市场迎来爆发,2020年市场容量有望达到547亿,仍具有翻倍空间;摩摩哒快速崛起,与万达、星轶、CGV等多家影院达成深度合作。公司按摩椅市占率行业第一,内贸迎来向上拐点,共享业务亦大有可为。


风险提示:国内经济下行影响产业升级投资;全球经济下行或汇率变化影响中国制造业产品出口;核心零部件供货不足导致设备交付及收入确认晚于预期;原材料价格维持高位推高成本;环保核查执行不及预期、部分产业去产能低于预期。


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