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拾贝投资胡建平:投资在科学和概率之间

发布时间:2017-12-03 来源:我的天天基金网

拾贝投资董事长胡建平有近20年的从业经历。


1998年,东北财大硕士毕业后,他进入浙江证券做研究员。


2004年,胡建平加入鹏华基金公司,开启了在公募基金的投资研究生涯。


2006年,胡建平由研究员转任基金经理,先后管理了鹏华中国50和鹏华价值优势基金,当年鹏华中国50被评为金牛基金。


2007年4月,胡建平加盟华夏基金,7月底正式管理华夏回报与华夏回报2号基金。2008年,A股暴跌,上证指数从2007年10月的最高6128点到2008年11月最低点1680点,下跌了65%。华夏回报2008年收益为-24.52%,在所有混合型基金中排名第一。2009年四季度上证指数3000点左右时,华夏回报净值回到了2007年的最高位附近。



从2007年7月-2013年底,在他管理期间,华夏回报获得了48%的收益,同期沪深300指数的回报是-47%。在公募基金任基金经理8个年头,胡建平管理的基金获得过6次金牛奖,一次晨星奖,从2006年开始管钱到2013年底在将近7年半的时间里,管理的基金累计获得了将近400%的回报。


2014年,胡建平辞职创业,成立了拾贝投资。4月底发行第一只产品—拾贝投资一号。


2015年3月,在市场情绪火热时,拾贝投资停止发行新产品,在最好融到钱的时候放弃了扩张。到现在,拾贝投资成为一家初具规模的二级市场权益类投资为主的私募机构。


经历了近20年证券市场的风风雨雨,胡建平相信时间的力量,他的目标是每一年都争取做到75-80分,三五年下来,也许就可以达到90分。他认为,财富管理是长期的事业,他不希望赌某一次机会,或是看对一个公司,重仓持有,一次性解决战斗。


尽管投资做得顺风顺水,胡建平却时刻保持自省,在他看来,一位优秀的基金经理,必须要认识到自己的能力是有边界的,认知也是有局限性的,成功时要客观评价,有多少东西是你自己看对了,有多少是运气导致。


人到中年的胡建平,喜欢读书和踢球,书读得很杂,各类书藉都爱看。他对自己的评价是:不太走极端,也不愿意去赌,有点不可知论,投资尽量留有余地。这样可以让自己面对起伏不定的市场时,为相对冷静和理性留出一些空间。


一直以来,胡建平都很低调,很少接受媒体采访。


近期,胡建平终于同意接受本报记者的专访,在三个多小时的采访中,他详细讲述了十多年的投资历程,有公司投资案例,深刻的感悟,还有对中国经济、A股市场的看法。

 

中国基金报记者:你早期怎样进入证券投资行业?


胡建平:念大学的时候,有同学去申购新股,我还很不理解,觉得他不好好念书。研究生以后才开始对证券投资感兴趣。


我考研也是很偶然的,我本科是大连理工大学造船专业,当时毕业生都要求在工厂实习半年,我被分去大连造船厂实习,要抬钢板,自觉实在抬不动,只好去考研,一年后考入东北财大工业经济专业。


读研一段时间后,我模糊感觉证券投资在金融行业中空间更大,而且证券投资基本不求人,相对简单,也相对更加市场化,开始有意识地加强这方面的学习,也越来越有兴趣。


1998年毕业时,就开始往这个方向找工作。我是浙江人,想回老家,就应聘到了浙江证券,从做研究起步,后来转到资产管理部开始做投资。那时候基本面研究在国内刚刚兴起,做研究的人很少,也很有效,投入产出很高。当时我最看好的两只股票是国电电力和东方电子,都曾经涨幅巨大,事后验证,前者是真的后者是假的,投资是一个概率事件的想法开始在我脑子里萌芽,即便是已经穷尽你的能力去研究,也可能有你不了解,没有想到的地方。


浙江证券当时是鹏华与华安的股东之一,我好对基金行业有了初步的了解。

 

中国基金报记者:你后来去了浙江天堂硅谷创投公司,为什么?


胡建平:有两个原因,一是当时股市很疯狂,我对股市中短期的前景比较悲观;二是,当时盛传创业板马上要开了,觉得去创投公司可能机会更大一些,后来,股市从2001-2005年调整了四年多,创业板却是十年以后才开。这段经历给我留下的最深印象是,很多事情都会跟你的预想不一样,而且是经常性的不一样。

 

中国基金报记者:2004年,你到了鹏华基金公司。


胡建平:因为一直都想做投资,觉得应该到更系统规范的机构。因为浙江证券是鹏华的股东,我有些了解,就应聘到了鹏华。


在鹏华,我得到了系统的学习和培训,当时的研究总监刘文动正在重建公司的研究体系,刘总早期在平安保险工作,有着非常规范的习惯,他带领团队按照西方成熟的方法管理社保104组合,在公募基金管理的全部社保组合中业绩领先。他虽然只比我大一岁,但相当资深,无论阅历还是专业,都比我要成熟很多。我们同时进去的一批人都很好学,跟着他学了不少东西,这可以说是我证券投资方面的真正启蒙。我还清楚记得,第一次写PPT,全是文字,一张图都没有,还是刘总亲自帮我改的。


刘总定期给我们讲课,还经常请我们在深发展大厦后面的蔡屋围吃饭,多年以后才发现刘总的收入也没有比我们高多少。一个年轻人,刚接受一份工作时,第一个导师的角色,对习惯的养成,有非常大的影响,那是一段非常美好的记忆。

 

中国基金报记者:这段经历对你投资风格的形成很重要?


胡建平:刘总带领的团队的投资特点是,相信价值、讲究轮动、分散投资,这种风格短期业绩不一定领先,但长期业绩很好,我受这种方法的影响较大,后来慢慢成长,加进了一些自己的理解,形成了自己的风格。但早期打下的印记一直都在,我一直比较相信投资的科学性和可研究、可验证、可复制,也一直是基于基本面选股,持股也相对分散。


从本质上讲,股票与债券的定价原理一致,均可采用现金流贴现模型,只不过股票缺乏套利工具,加上有融资成本以及其它一些因素,这种偏差很难快速体现。一家公司如果真被低估了,多长时间修复是无法保证的,所以,价值投资的一个前提是:时间要足够长。


当然,研究也有不可能穷尽的地方,所以,还得当做一个概率事件。

 

中国基金报记者:概率事件?怎么理解?


胡建平:投资本身是先有一个设想,然后不断去求证,早期的假设不成立,或者有些地方不一样,是非常有可能的,有时候是好的超预期,有时候是坏的超预期。最重要的一点是,投资即便是挣了很多钱,也不能否定运气的成份。有时候,公司的发展远超预期,你只要上了车,做傻傻的呆着就行了,如果因为什么原因当时没上车,错过了,可能也就不会买了,倒不见得大家的认知差别有多大。这就是投资的偶然性。大家去考评一家投资机构,看到的只是结果,过程怎么样,很难弄清楚。


投资收益率可以分解为投资品种上涨的概率乘以上涨的幅度。有人擅长判断涨幅有人擅长判断概率,有人追求很高的涨幅,波动也更大,成功的概率也小一些。我们不太擅长神秘或奇怪的股票,而是买大概率的事件,追求合适的涨幅。


中国基金报记者:2006年,你管理的鹏华中国50和鹏华价值优势业绩很好,当年还获得金牛奖,为什么能取得这样的成绩?


胡建平:我当时持仓比较分散,主要是找一些有价值的股票,叠加股改十送三的红利,刚入行,期望不高,没想到业绩还不错。


回头来看,我真是运气很好,这是真心的话,不是谦虚也不是开玩笑,我见过很多厉害的投资人,都觉得运气是存在的。


你刚进入市场时,正好那种市场环境很适合你的风格,而一个好的起点,一开始积累一部分自信,你就可能进入正循环。比如我俩是同班同学,刚开始几次考试,你考好被表扬,就更加用功,走上正确的道路,学习可能就更好了,长此以往,可能就走得远一些。

 

中国基金报记者:2007年4月,你到了华夏基金, 7月正式出任华夏回报与华夏回报2号的基金经理,这两只基金的规模长时间在200亿以上,管理大规模基金有什么不同?从2006-2008年,蹦极式的股市给你的感受是什么?


胡建平:华夏基金有一批非常优秀的投研人员,对我的历练和成长顶商培训网都相当有帮助。管理基金的规模大了,必须投资很多股票,买小股票占净值比例很小,对净值的影响非常有限,华夏回报曾经是不少小公司的第一大流通股东,但也只占基金一点点。这样,促成了我更加开放的心态,广覆盖,看的行业公司比较多,对各行各业没有先入为主的不喜欢。另外,规模大了掉头相对较慢。


经历了市场的大起和大落,我学会了尊重市场,也淡然一些。市场的起起落落,是很多因素共同促成的,不必太纠结,我们能做的是努力去寻找后面一些不变的东西,这样长期的投入产出更高一些。

 

中国基金报记者:从2007年7月-2013年底,你管理华夏回报6年半,净值增长48%,同期上证指数回报为-47%,华夏回报的回撤一直比较小,从2008年-2013年末,市场共发生过5次指数累计跌幅超过15%,而同期华夏回报的净值跌幅都不到指数跌幅的一半,你是怎么做的?


胡建平:华夏回报的成功首先跟公司管理层对该产品的定位和考核方式有很大关系,华夏回报成立时,公司领导就提出要探索一只创造绝对回报的产品(华夏回报的业绩基准是一年期定存,超过就分红,到2013年底累积分红了已经将近60次)。


当然,华夏回报是一只混合型基金,从技术上不太可能做到纯粹的绝对回报,但可以通过考核方式,让目标往绝对收益的方向靠,跌的时候一定要少跌,涨的时候也可以慢一点。公司也给了我们一个比较宽松的环境,可以相对独立,专注选股,不必太多考虑相对收益。这种方式,坚持下来,时间长一些,收益率也是不错的。


我2007年7月开始管理华夏回报,2008年就遇上了金融危机,华夏回报的定位在2008年暴跌的市场行情下发挥了作用,全年仅回撤24.52%,在混合型基金中排名第一。另外,2010-2013年一直是震荡市,仓位高低作用有限,50%的仓位与70%-80%的仓位,业绩差别主要来自个股层面,在我管理期间,华夏回报总体业绩的归因大致如此。

 

中国基金报记者:你怎样选股?会考虑哪些因素?


胡建平:投资要真正赚钱,说来说去也就那么几点,第一是好的价格,第二是好的人,第三是好的生意:


好的价格提供了更高的安全边际;


好人就是好的企业家和好的团队,好的治理结构;


好的生意就是好的业务,好的产品,高效地解决了社会的某一需求,并且有相对高的壁垒等。


如果三个条件都具备,肯定是比较完美的,成功的概率就很大,但有时候只具备一、两个条件也是可以的:


如果公司治理结构不太好、业务也不怎么样,但买的足够便宜也可以;


或者是团队很厉害,虽然行业一般,价格也不便宜,但管理者可能会创造很大的阿尔法;


或者人一般,价格也不便宜,但业务实在太好了,行业本身太好了,也可能为股东赚到钱。如果是长期投资,最好三者都具备,至少三者里没有严重缺陷。

 


中国基金报记者:伊利股份是你管理华夏回报持有最长的个股之一,你的投资逻辑?



胡建平:2008年,三聚氰胺事件发生后,伊利股份下跌了很多,总市值已跌到比较低的水平,我们当时关注到乳制品行业未来的三个有利因素:


一是当时中国人均乳制品的消费量跟国际平均水平有很大差距,市场空间非常大;


二是乳制品当时还是一个非贸易品,没有那么多网购,中国人的喝奶问题只能中国人自己解决;


三是安全事件发生后,势必大大提高乳制品行业对安全生产的重视程度,同时行业结构会有一次洗牌,其中优秀公司收入增长的空间很大,利润率水平提升的空间也很大,当时乳制品的利润率只有2%左右。



结果给了我们额外的惊喜,不但乳制品消费总量的扩张非常顺利,消费升级的速度也远超我们的设想,而且,在行业快速发展的过程中,伊利股份用自已比较前瞻性的战略和执行能力,实现了从行业第二名到第一名的逆袭。

 

中国基金报记者:汽车股2016年以来大受追捧,而你在2012年就买入了长安汽车。当时是怎么考虑的?


胡建平:2012年,我们开始关注长安汽车,当时公司市值不到200亿,公司主要的潜力资产是长安跟福特的合资公司长安福特,之前,这家合资公司的经营不算成功。


福特是全球前五大的汽车制造厂,相当有竞争力,在中国没有获得相应的成功,而同行大众跟通用在中国获得了非常大的成功,当时两家合资公司的盈利都在200亿左右,没有成功的原因是福特在中国市场的策略不太对,投入的产品比较少。



当时长安福特已经发布了1515计划,计划到2015年在中国市场投放15款车,而且会特别针对中国市场的需要设计,这样长安福特产品的丰富性基本就可媲美通用与大众了。


这意味着到2015年,长安福特可能获得非常高的盈利,长安分到一半的话,市盈率有可能下降到2-3倍。


接下来我江海健康网们只要再跟踪产品,看它们是不是真的能够获得中国消费者的青睐。第一款新战略下投放的新福克斯获得了非常大的成功,随后发布的翼虎在北美市场也是非常成功的车型,在北美市场比途观还成功,它还做了一些适合中国市场的改变,当时我们觉得,成功的概率很大,是一个比较好的介入的时机,随后新的蒙迪欧、翼虎包括后来的金牛座都相当成功,基本上实现了公司提出的1515计划。市场对此也做出了比较积极的反应。


当时有个次要矛盾,长安与法国标致的合资公司有可能形成比较大的拖累,市场对此的担忧比较大,不过,这部分可能潜在的亏损跟长安福特的盈利比起来,不是主要矛盾。


我们挣到钱的股票都很简单,普通人都可以做到。


后来我们把投资长安汽车的经验又复制到了吉利汽车。

 

中国基金报记者:请讲讲投资吉利汽车的具体过程。


胡建平:2015年我们觉得这个故事有可能在吉利汽车上重新讲一遍。

在2008年金融危机时,吉利汽车全资收购了沃尔沃,吉利自已的产品也不断更新迭代,公司过去留给大家的低端汽车的形象与实际能力形成了比较大的差异。


我们关注到,吉利新一代的产品已经改头换面了很多,新一代产品博瑞获得了市场非常高的评价,随后的博越等产品彻底扭转了消费者对吉利汽车的看法,之后,资本市场也开始改变对吉利的看法。



吉利汽车因为比较早就全盘收购了沃尔沃,可以系统地跟沃尔沃学到很多,技术储备上具备在15-20万元价位的车型上获得新的突破。


后来吉利新产品领克在车展上公布后,引起了整个产业界非常大的关注,进一步颠覆了国产汽车只能占据10万左右市场的偏见,大家发现,在合资车利润非常丰厚的B级车领域,国内汽车厂也有可能占稳脚根,而中国市场容量又这么大,像吉利这样的厂家,慢慢变成中国现代的可能性非常大,并保持未来变成中国丰田的可能。


另外,吉利汽车10多年前就开始的国际化视野和运营能力是非常罕见的,他的成功也可以算是一个商业传奇。


总体上,汽车行业增速平稳,但只要能做成好的产品,也可以获得非常大的成功。像长安福特、长城汽车都是非常经典的案例,它们的产品非常受消费者欢迎,虽然行业增速一般,但它们的增速远超整个行业,所以它们的市值都一度获得过非常大的拉升。


事实上,国产车好几年来一直很好,只是身处北上广深感觉不到,回老家一看,到处都是国产汽车。


2016年开始,大家开始意识到国产汽车已经在很多地方得到了消费者非常大的认可,汽车行业是家电、手机后中国工业品领域里另一个大的品类上的突破。


刚开始国产车立足于占领10万元左右的市场,后来发现占领15-20万的B级车也是趋势,再加上汽车行业电动化、电子化的大浪潮中,中国企业具备的相对优势,故事也越来越精彩,带来了意外的惊喜。


通常的经验是守正似乎总会带来预想不到的出奇。

 

中国基金报记者:2015年,吉利汽车经历过一轮比较大的下跌,从4元多跌到2元多,当时是否有压力?


胡建平:我们持仓比较分散,买的不算特别多,压力当然也是有的。吉利汽车在我们买入一年时间以后才开始上涨,当然,相对后面这么大涨幅,也不算慢了。我们投资吉利汽车还是比较顺利的,公司经营层跟管理层的能力一再超预期,它是国内跨国收购非常成功的典型,公司在金融危机时组建了非常国际化的团队去收购,随后的运营也是非常国际化的,同时,它们在新能源汽车上的布局也非常超前。


市场反应滞后是常态。一是公司基本面变化需要时间,二是基本面的变化得到市场认同也需要一些时间。投资本身就是一个不断验证不断证伪的过程,你不能够认为自已一定是对的,可能还有一些你没想到或者想错的地方,所以,这就需要组合投资,组合投资可以让你获得额外的耐心,不要赌在一个地方,否则压力太大可能导致动作变形。

 

中国基金报记者:让你比较难忘的还有什么公司?


胡建平:还有海康威视。


这是一家优秀的公司,2011年上市时我们就关注了,当时估值比较高,2年后,公司市值没怎么动,而且增长速度也较快,估值降到可以接受的水平。



当时发生了幼儿园砍人案,我们觉得平安城市的投资可能会加大很多,大的行业环境越来越清晰,公司本身也形成了非常清晰的成长路径,刚上市时是以存储设备为主,后来慢慢开始做模拟摄像头设备,前端摄像头的单价会比后端的存储设备大很多,后来又进一步升级到数据摄像头,单价又获得了很大提升,到现在,又提升到智能摄像头,单价又提高很多。


在这个成长的过程中,公司成功实施了国际化战略,海外收入占到三四成。这些其实都很简单,都是公开的信息,也是可跟踪可复制的投资机会。

 

中国基金报记者:在你的投资生涯中,有没有因为工作特别难受的时候?


胡建平:我的确是运气很好,2006年开始管基金,中间换过一次工作,到2013年底管理基金7年,管理的基金获得过6次金牛奖,一次晨星奖。总体来说,没有过特别难受的时候,因为投资相对分散,产品的起伏比较小。


如果说比较难受的话,应该是2009年。

 

中国基金报记者:为什么不是2008年?2009年华夏回报是少有的几只净值回到2007年高位的基金,为什么还会难受?


胡建平:2008年,所有股票方向的公募基金净值都是负增长。股市跌的这么惨,给持有人亏了钱,肯定很难过,但指数跌了65%,平均亏了将近60%,华夏回报亏了25%左右,中国市场长期向上是不用怀疑的,相对的低回撤让你保住了大部分本金,这是再次出发最大的资本。


2009年,沪深300指数涨了95%,很多偏股型基金净值增长超过一倍多,而华夏回报净值仅增长了37.15%,虽然回到了2008年的净值以上,但没有充分利用好前一年低回撤的基础扩大我们的优势,曾经有一副好牌,但是没有打好,所以感觉很难受。


人的苦乐往往更多来自一种相对比较,比如领导说给你涨30%的工资,你的高兴可能随着听说别人都涨了50%而消失殆尽。同时我认为相对收益是有一定道理的,也没有想象中那么不堪(如果是在一个长期向上的市场而不是类似90年以后的日本市场更是如此),尤其是对中小投资人而言,直接的监管无法实现时,相对收益排名也是一种次优的选择。


考核的期限是一个可以讨论的话题,只看短期一定不足取,但只看长期也有缺陷,否则可能变成流动性很差的类似VC、PE一样,几年以后揭开锅盖的时候,已经是只能接受的不论好坏的事实。


一个小学中学成绩都一般的学生神奇地考上一流大学,是小概率事件,更多的是一直学习不错的学生上了好大学,长期的好业绩也是慢慢积累起来的,因此可以说稳定可以持续的风格本身就是价值。

 

中国基金报记者:2014年,你创立了拾贝投资公司,基于什么想法?为什么起名拾贝?


胡建平:离开华夏出来创业,一是看好行业未来的发展前景,财富管理行业是最大的没有被充分开发的行业之一;第二还是比较相信自己的这套投资方法,长期应该可以做到中上水平;第三创业也可以拓宽人生,扩展另外的可能性。


起名拾贝,第一是觉得投资可以简单一点,做一些显而易见的风险较小的机会;第二也是10倍的谐音,比较讨喜,希望长期能够给客户创造比较良好的回报。


私募基金的客户是相对成功的一群人,私募投资并不是为了暴富,更多是要保持客户经济上的相对地位,暴富的过程只能由客户自己完成。


绝大多数人绝大多数时候体验的是一个相对值,无论是特别有钱的还是普通人,大家多数时候都在体验一个相对值,尤其在我们的绝对生活水平已经不低的情况下。


我们做财富管理,就是帮客户保持一个相对地位。


长期来看,只有权益类投资跟得上社会进步的平均步伐,只有权益类资产能真正跑赢GDP,大家习惯于抱怨A股无效率,但这取决于你是用放大镜还是望远镜看,如果用放大镜去看,市场确实是很没效率的,但长期看,市场的效率比我们想像得要高很多。


股市确是经济发展的晴雨表,个股的表现跟产业的发展拟合度也非常高。2016年中金公司有过一个大类资产配置的研究,从有A股市场以来,指数化投资能获得年化15%的收益,累积将近30倍的收益,全收益指数跟GDP拟合度非常好,只是中间的波动太大了,很难赚到这个钱。


资产管理某种程度上,就是帮助客户把个人的财富积累变成接力赛,就像跑步,你一个人跑400米肯定跑不过4个人每人跑100米。


我们的价值就是把这个时代最好的行业和公司找出来,然后做一个财富的搬运工,把客户的钱,放到最好的行业和公司上。

 

中国基金报记者:从公募基金到私募基金,有什么不一样的地方?


胡建平:华夏回报的投资风格,跟私募相对比较接近,从投资本身来说区别不是特别大,只是,在私募对回撤的承受能力要更加低一些,对回撤也更关注了。


我们主要还是靠选股来控制风险,也会做一些对冲来控制回撤。某种程度上,对冲相当于交保险费,可能交了很多次,某次波动比较大的时候,也许就可以把以前的保费收回来。


另外,以前做公募时十大重仓股持仓在35 %以内,现在做私募,集中度有所提高,前十大重仓持仓应该是在45-55 %左右,适当集中可以提高组合的风险收益比。因为前十大重仓股相对会做更多的研究,确定性更高。

 

中国基金报记者:你现在对回撤更关注了,为什么?


胡建平:私募基金是为客户做财富管理,即便是长期业绩很好,如果管理的产品波动很大,客户体验不好,会有很多客户中途离场。


2008年,市场跌了65%,如果你跟市场持平,一元净值只剩下三毛五,2009年翻一倍才七毛钱,客户的体验肯定不好。


另外,产品的回报跟规模增长往往是不同步的,业绩很牛的那一段,你管理的规模可能还很小,业绩好了,得到渠道和客户的认可了,产品的规模开始增加,如果产品净值波动大、业绩可能已经变得平庸了,大部分客户的钱都是在你业绩的顶峰时期进来,客户体验就会比较差。


长期财富是收益率跟持续时间的乘积,大家往往过于强调短期的收益率,没有看到时间的价值。巴菲特58岁时拥有的财富为23亿美元左右,他的相对财富是从近60岁以后才开始大爆发,巴菲特最厉害的地方是好业绩持续的时间最长,将近55年,索罗斯的收益率比巴菲特好一些,但只积累了30多年,财富只有巴菲特的几分之一。


客户必须坚持长期投资,才能真正获得财富。但怎样才能让客户长期投资?只有给客户挣长期的钱、相对平稳的钱,才能留住他们。

 

中国基金报记者:2015年,股市又经历了一轮过山车般的行情,你们当时的情况怎样?


胡建平: 2015年3月,拾贝投资暂时停止发行新产品,事后看这个决定是有价值的。


这得益于我在华夏基金的观察,2007年在股市最高点附近,华夏基金股票方向的多只基金暂停申购,事后证明这个决策非常正确的,客户会识别、记住你真正从客户利益出发的行为。


我们在第一次股灾中的表现一般,我们先用股指对冲,后来对冲受到限制,减仓已经为时已晚,回撤将近24%,第二次股灾我们还略有盈利,但是我们觉得市场仍未进入正常时间,基本没有参与四季度的反弹,熔断以后继续低仓位直到16年中,我们重新评估认为资本市场自身的冲击排除了,经济也企稳向上了,可以进入积极投资的阶段了。

 

中国基金报记者:你希望把拾贝做成一家什么样的公司?


胡建平:财富管理是我们长期的事业,我不希望赌某一次机会,或是看对一个公司,重仓持有,一次解决战斗,我们很少集中持有一只股票,并不指望某一只股票或者某一年的业绩特别出彩。


比较理想的情况是,各种市况下,我们都能做得不差,都能给客户赚钱。我刚入行时的偶象是当时易方达的肖坚,因为印象中他是全能型的,不管刮风下雨业绩都不错,长期业绩很好,而且非常灵活。


我们希望通过内部研究,找到不同方向的股票,做跨领域的性价比比较,通过组合投资降低波动率,获得风险调整后比较好的回报。为了做到更深入的研究,并且广覆盖,拾贝投资29位员工中,有19名投研人员,分成科技、消费、周期三个小组。我们真心觉得,中国这么大,一些没有增长的行业,在产业整合过程中,机会也是很大的,所以,很多周期性行业我们也有覆盖。


我们的目标是每一年都争取做到75-80分,三五年下来,也许就可以做到90分。


中国正在进入可以投资的时代,一定会出很杰出上市公司,很杰出的资产管理公司,只要始终留在这个市场上,做到中上水平,就可以做的很好,早几年还是晚几年达到目标,从贴现的角度看价值量相差是极少极少的。

 

中国基金报记者:怎样才能成为一个优秀的基金经理?


胡建平:第一是要客观认识自己,建立适合自己的投资风格;第二是要客观认识市场,意识到你看到的市场可能只是一个片断。


早期经历对你影响会非常大。就像不同群体的特性一样,比如70后和80后就有明显的不同,我曾打过一个比方,小婴儿喝第一口奶,会以为奶就是这个味道,很多年后,长大了才知道,奶有很多种味道。


做投资,更容易有这种认识上的偏差,比如,2013年刚进入市场的投资人,看到的是成长股的暴涨,而2003年进入的股民,则容易认为价值投资才是真谛。这其实只是某一段时间,各种条件因缘际会造成的,我们通常会习惯于把刚开始的际遇锚定当真理,这可能是我们每个人的局限性,什么是真正长期可持续的东西,你不同时期进入市场可能会有完全不一样的解释。


我们必须要认识到自己的能力是有边界的,任何时候要留有余地。


从2005年-2008年,上证指数从1000点涨到6000多点,又从6000多点跌到1600多点,没有人能一眼就看到终点,这是一个过程,能够稍微领先一些,做到比较有远见,就已经很优秀了。以华夏基金的研究实力,2008年底四万亿刺激政策出台时,也没几个人真正相信经济能起来,但是随后的跟踪研究改变了我们的看法。


有人说,不预测,只应对,这也是一种方法。


为什么ZARA能够在众多的服装公司中脱颖而出,因为它有很好的商业模式,它不预测流行趋势,只用极强的供应链来应对,天气突然变得很冷,也可以在20来天完成补货,所以库存率很低。相反,大多服装公司都要预测每年的流行趋势,然后设计很多款式,搞对了赚很多钱,搞错了,库存积压就很严重。

 

中国基金报记者:你前面说自己运气很好,运气真的很重要?


胡建平:有多少东西是你自己看对了,有多少是运气导致,只有自己可能清楚。


投资本身,运气起了很大作用的,投资是一连串选择共同决定的一个结果,比如你看中了一个标的,刚好是在比较好的时机介入,比较快的脱离了成本区,后面的投资过程会顺利很多;如果错过了最好的时机,你对一只股票研究认知的速度赶不上它上涨的幅度,你可能始终找不到很好的上车机会。


回过头来看,真正挣到大钱的股票,涨幅都很惊人,但一只涨到20倍的股票,从一元涨到20元,也很少有人在一元的时候能看到20元,只能是一个不断验证的过程,随着你对公司、行业的认知越来越深入,越来越有新的证据,持有的理由也越来越充分。回过头看,好像是很轻松很简单的事情,因为涨20倍,任何时候上车都能赚钱,但如果你错过了上车的时机,你可能就错过了这只股票。如果你及时上了车,前面积累了浮盈,心态就会很从容。

 

中国基金报记者:现在,中国股市机构化特征越来越明显,市场未来将越来越有效,赚钱会不会越来越难?怎样建立自己的优势?


胡建平:一个信息被市场消化的速度,大家解读的程度和速度,决定股价怎么反应。以前可能类似只有一个人比较聪明,其它人反应比较迟钝,某一个信息出来的时候,这个聪明人会率先做出反应,其它人再慢慢跟上,他获得的超额收益就比较大。如果大家的反应都一样,挣钱就越来越难。成熟市场中,主动基金创造超额收益越来越难了,我们过去似乎还比较容易,但未来越来越难。要不看得比别人快,要不比别人看得更远,你总得占一头。


通常我们研究的时候,你对某一件事情的认知可以迅速达到60分,但最好能迅速达到85分,这样更有利于你决策。因为别的人也在学,在股价上就会有体现,假如大家都是同步认知的话,你仍是按照正常的速度来学习,你的认知水平刚好与股价上涨速度一样,你可能永远没有机会上车。假如你研究一家公司一个月,对其认知提高了10%,刚好别人也在研究这个东西,也是一个月提高10%,股价也涨了10%,你会跟一个月以前一样纠结,所以,很多时候,你阶段性研究的密度,会起到决定性的作用。


比如市场由我们两个人组成,我们两个同时在研究,都是刚开始,你花了一周把这个东西搞清楚,我花了两天搞清楚,然后率先买入,买入以后,我对未来的判断在不断验证,我心理上的优势就出来了,在投资中,这种心理上的优势相当重要,会大大增强你持股的信心,投资结果自然会比较好一些。

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