123基金网,每日净值,u8基金网,123基金数米网,华夏基金直销网,基金ok网,中国基金互动网,数米基金网
我的天天基金网
当前位置主页 > 123基金数米网 >
right

12.18新财富研究汇总

发布时间:2017-12-18 来源:我的天天基金网

每日行研

2017年12月18日



宏观研判

第一,投资增速继续年内新低。1-11月固定资产投资累计增速7.2%,再创年内新低,较1-10月下降0.1个百分点、略好于市场预期(7.1%)但符合我们的预期。其中房地产、制造业、基建投资累计增速分别为7.5%、4.1%、15.8%,分别较上月回落0.3、0.0、0.1个百分点。


第二,房地产销售边际回升与投资持续下行。1-11月商品房销售面积增速较1-10月下跌0.3个百分点,累计增速继续创两年内新低。1-11月房地产开发投资增速7.5%,较1-10月回落,11月当月房地产投资增速4.6%、较上月回落1.0个百分点。


第三,基建投资相对较稳。11月基建投资累计增速环比略降0.1个百分点。基建投资包括电力热力燃气、水利环境公共设施管理与交运仓储业三类,分项增减的共同作用使基建投资总体增速相对较稳。


第四,社零增速低位回升。11月社零名义增速10.2%,实际增速8.8%,均继续环比回升、且名义增速持平市场预期。


第五,工业增加值增速继续回落。工业增加值增速6.1%,比上月回落0.2个百分点,符合市场预期。


第六,综合来看,11月投资、生产继续回落,消费边际回升。房地产投资继续下行,但房地产销售边际回升,同高频数据监测一致;叠加土地成交、房地产施工面积、房地产开发资金来源同时回升,未来房地产投资下行的压力可能有所减弱。基建投资继续企稳,部分分项回升,经济托底作用有望持续发挥。从社零分项来看,11月社零增速回升一方面可能由网购旺季所致,另一方面房地产销售的边际回升也可以带动家电、家具等商品销售,因此消费回升的持续性还有待进一步观察。工业增加值增速回落主要由采矿业、电力、燃气及水的生产和供应业两个分项所致,制造业增加值的表现相对较好,叠加制造业投资增速边际回升,我们此前对技改投资拉动制造业投资与结构升级的观点得到进一步印证。展望未来一段时期,考虑到房地产、基建等“旧动能”超预期下行或冲高的概率不大,消费改善待察,四季度或明年经济增速可能有所温和下行,需求和供给侧的结构升级与“新动能”成长更加值得关注。




半导体

半导体行业的结构性变化以及我国对于半导体投资达到前所未有的高度是半导体产业链迎来估值提升的核心。全球半导体产业结构调整的核心是制造业,进而带动力上下游产业链的转移,同时国家在扶持半导体产业方面的不遗余力,提供充分的资金和人才,生产力和生产关系得到改善,为行业估值提升打下基础。未来产业链公司估值不是单纯取决于财务指标,而是寻找投资者真实估算内在价值的一致预期。


2016-2018H2是半导体投资大周期,也是设备投资大周期:前瞻指标费城半导体指数和台湾半导体行业指数一路上涨,分别由2016年初的600点左右和100点左右上涨至今年10月底的1200余点和170余点,增幅分别达到100%和70%,设备投资进入上行区间,美股重要的设备公司AMAT上调了2017年WFE(Wafer Fabrication Equipment)投资的预期,从2017年初5%全年增长上调至15%,上调增长再次验证今明两年是半导体设备大年周期的开启。


设备国产化进程加速:目前半导体设备的国产化率水平较低,在硅片环节,8寸设备国产化率约25%,12寸的不到5%,预计2020年可以分比提高到60%和30%。晶圆制造环节整体的国产化率约5%,预计2020年可以提高到15%。目前我国已经规划或在建的硅片厂有8座,2020年新建的晶圆厂将达到26座。以AMAT季报披露的数据为例,追溯上游设备采购订单可知,设备企业的大年周期才刚刚开始,来自我国大陆地区的订单额正在攀升,2016年增速为91%,仅次于韩国的97%,排在所有地区的第二位。相比之下,来自日本和美国的订单则有不同程度的下滑。

1. 本周专题: 半导体设备迎来重新定价

1.1. 半导体产业链的估值重塑

半导体周期是常态,没有核心需求变量拉动的情况下,行业结构性变化在于产能的紧张,由供给推动的行业边际变化,而两年的硅周期并没有发生本质的变化,需要重视制造业在上升轮中话语权加重,与传统微笑曲线不同,产能为王是供给周期所需要关注的核心要素,全世界产能吃紧制造业迎来新一轮股价上扬。

历史上的半导体行业更容易受周期性的繁荣与衰退的影响,常态表现为硅周期。本轮全球行业的因素并没有摆脱常态因子,从本质上而言是一轮以供给紧张导致的价格上涨引发行业的结构性变化。

推升这波复苏的拉升动能的关键是市场中“看不见的手”。半导体价格敏感性极高,过去因为产能过剩,导致产品价格持续滑落,厂商普遍不易获利。半导体产业结构性转变是半导体行业本轮上涨源头,触发的是制造业的重新回归和价值重塑。

周期常态下的结构性变化以制造业重塑为半导体发展的本质,两个条件是现阶段中芯国际拔高估值的核心逻辑:1全球半导体产业结构调整凸显了制造业的重要地位,在产能紧张的情况下制造公司具有绝对的话语权,2现阶段需要理解的是中国制造的核心变量,中国大陆在供给侧改革中充分提供资金和人才,生产力和生产关系的改善提升了制造业资产的定价逻辑。资产定价以供给侧的改变为核心因素来解释。涉及到生产流程,市场结构和竞争格局以及定价能力的细节,决定了本轮半导体上涨中的制造业龙头资产价值重构。

国家在扶持半导体产业方面的不遗余力,提供充分的资金和人才,生产力和生产关系得到改善,为行业估值提升打下基础。未来产业链公司估值不是单纯取决于财务指标,而是寻找投资者真实估算内在价值的一致预期。从行业角度审视,制造业与设备行业相关性很高,存在“共同演化”的模式。制造业企业估值提升带来响应的设备企业估值提升。


我国在扶持半导体产业方面的不遗余力,提供充分的资金和人才,生产力和生产关系得到改善,为行业估值提升打下基础。未来产业链公司估值不是单纯取决于财务指标,而是寻找投资者真实估算内在价值的一致预期。从行业角度审视,制造业与设备行业相关性很高,存在“共同演化”的模式。制造业企业估值提升带来响应的设备企业估值提升。

1.2 半导体设备迎来投资大周期

半导体行业增速望于未来两年实现显著提升。根据WSTS的预测,预计2017至2018年全球半导体市场同比增速分别为17.0%和4.3%,规模有望增加至3965亿元和4136亿元。

2017年行业增速预计将达到17.0%的高水平,这主要是由近两年来半导体行业周期所体现的。半导体行业呈现出一定的季节性,每年的Q1是半导体行业增速的低谷,Q3将达到最高点,Q4将有所回落。回顾近年以来的数据可以发现:2017年Q1的行业增速为-0.64%,高出2016Q1近4个百分点;2017Q2的行业增速为5.72%,高出2016Q2近5个百分点。WSTS本次(2017年8月18日)的最新更新认为,2017Q2的增长数据将有力拉动半导体行业全年的增长。我们认为,2017年整个半导体产业的增速是由下游汽车电子、消费电子、智能手机等行业需求提升所带来的可持续性增长空间,WSTS预计2017全年增速将达17%的高位具有较强的合理性。

2016年全球半导体设备销售额为412亿元,同比增加13%,为2012年以来的阶段性新高。另一方面,根据SEMI的数据,预计2017年-2019年抛光硅晶圆与外延硅晶圆总出货量将分别达到11448百万平方英寸、11814百万英寸和12235百万平方英寸,同比增速分别为8.2%、3.2%和3.6%,2017年晶圆出货量将创造历史最高纪录,2018-2019年有望持续突破该数值。晶圆出货量的大幅增加和晶圆加工技术水平的提高势必在未来几年对半导体加工设备形成持续性的需求,全球半导体设备迎来新一轮投资热潮。

我们以季度为节奏来进行深入拆分,进而对半导体设备投资时点进行判断。为了对设备投资进行预测,我们作出如下两个假设:按照公司披露的CAPEX支出作为参考,(1)对于存量产线,我们按照其55%的比例计算每季度的采购额;(2)对于新建产线,我们按70%的比例计算设备的采购额,同时结合预期的产线建设工期和设备的生产周期,计算每季度的采购额。根据我们的判断,中国大陆地区半导体设备采购需求的边际改善将从2017Q3开始,并在2018上半年达到顶峰。


工程机械



(1)核心观点:周期投资品ROE上升对股价强有力支撑,持续发力,“一带一路”沿线建设需求强烈。根据行业协会提供销售数据,国内工程机械的需求量从2016年8月以来一直很旺盛,按照施工周期将从挖掘机传导到起重机、混凝土机械、高空作业平台等。随着整个板块的ROE持续改善,将对工程机械板块股价形成强有力支撑。同时未来“一带一路”的各项基建项目将逐渐落地、装备需求将明确,对于具有技术优势和成本优势的中国工程机械企业为福音。随着各类环保和监管法规加严,存量老旧设备的强制淘汰即将到来,根据行业协会最新数据,今年以及未来几年的挖掘机新设备需求为10~15万台。

11月行业挖机销售13822台,同比增长107.4%,持续超预期。1-11月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品126,298台,同比增长99.2%。其中国内市场销量(不含港澳台)12,885台,同比涨幅117.2%。出口销量922台,同比涨幅27.3%。

尽管北方多地区从11月15日开始停止土方施工,但挖掘机依旧热销,我们预测12月份增幅估计也会在90%以上,我们将今年全年行业需求预测上调至14万台(含出口),明后年需求16万台/年。

当城镇化基建投资逐步减弱时,工程机械、尤其是挖掘机的需求依据旺盛,旧设备更新淘汰、政策辅助去库存等因素影响最大。

a. 更新周期到来:2011~2012年行业顶峰销售了近17.8万台和11.6万台设备的产品生命周期将开启,存量的130-140万台挖掘机中大量2007~2010年销售的设备仍在超龄服役阶段,这部分的设备进入全面淘汰期十分明确。

b. 各类环保法规执行将加严,包括即将落地的挖掘机国四排放要求、国五排放提升议程、禁止汽车牌照异地过户、搅拌车全面推广国四等,都将促进存量设备的更新。我们预计去年以来主要更新的设备主要是2008~2009年销售的设备,未来几年将开始陆续更新2010~2011年的设备。

c. 经过多年的消化,挖掘机的二手机市场已经清空,新机需求占比重回高位。混凝土设备的库存将逐步消化,两大巨头的销售策略决定了去化进度(涉及资产负债表修复)。

d. 中央与地方财政高增长的投资,高铁、市政轨交、环保、乡镇建设等多方面的投资保持高位。

e. 大宗商品涨价带动重型装备需求,尤其是部分矿山开采在民爆管理日趋严格后必须采用大型挖机、载重卡车等设备。主要施工的工况领域包括铁矿、锂矿、水泥原材料等。

f.  海外需求值得期待:“一带一路”建设需求即将得到刺激,或有PPP模式推广助力;美国政策松绑,各州基建项目开工量处于过去10年来较高水平。

产业集中度大大提升,龙头企业继续收益,核心零部件更值得长期关注。在2010年行业高峰时,市场上从事挖掘机生产的企业有100多家,如今已经缩减为20-30家,行别墅设计图业集中度持续提升,CR4超过50%、CR8接近75%。三一重工在挖掘机市场占有率从9%已提升至20%以上、超越卡特彼勒,国产设备市占率有望保持在50%以上。近期由于销量大涨,进口核心零部件产量有限,导致了国产主机厂销量不能满和讯黄金足市场需求,因此未来以液压件为代表的零部件企业将得到更多主机厂的支持,实现持续增长。

(2)核心零部件:如鲠在喉,绕不开的话题。核心零部件厂家值得长期关注,高端液压件国产化是必然趋势。受制于液压件的海外供应商供货不足,3月份国产挖掘机厂家已经出现大面积的“断货”。因此,核心零部件成为绕不开的话题,必须实现国产替代进口。未来国产化除了降低成本外,更重要的是不再受制于国外供应商,因此从油缸到泵、阀、马达等核心部件将实现全面的进口替代。根据恒立液压切入卡特彼勒全球供应链的经验可见,未来国际市场空间同样值得期待。另外,后市场端也有艾迪精密等国产品牌崛起,将全面实现进口替代。

我们认为国内的行业需求回暖可以至少延续到2018年中,后续需要结合国家投资行为、“一带一路”建设进度等因素继续观察。重点关注:浙江鼎力、恒立液压、三一重工、艾迪精密、柳工。

3. 上周市场及机械行业回顾

本周机械行业指数下跌0.7%,国防军工行业指数下跌0.5%,沪深300指数下跌2.2%。


本周,机械板块的子板块中,涨幅最大是智能装备,涨幅为0.94%。



AI智能


人工智能从技术阶段上主要分为计算智能、感知智能和认知智能三个阶段。认知智能是人工智能的高级阶段,旨在对人类特有的自然语言、知识表达、逻辑推理、自主学习等能力进行深入的机理研究与计算机模拟,推动机器能够拥有类似人类的智慧,甚至具备各个行业领域的人类专家的知识积累和应用的能力。


科大讯飞于2014年启动“讯飞超脑”计划,目前在语音合成、语音识别等感知智能持续保持国际领先的基础上,常识推理、知识发现、机器阅读理解、图像识别理解等认知智能关键核心技术领域也取得一系列国际领先的显著成果:



常识推理技术:Winograd Schema Challenge 2016第一名

知识发现技术:NIST TAC Knowledge Base Population - KBP2016 第一名

机器阅读理解技术:Stanford Question Answering Dataset 2017 第一名

图像识别理解技术:LUng Nodule Analysis 2017 第一名

图像识别理解技术:国际自动驾驶领域权威评测集Cityscapes  第一名

机器翻译技术:IWSLT 2014,NIST 2015均荣获第一



本认知智能国家重点实验室将以教育、司法、医疗、车载、客服、智能家居等领域产业应用需求为牵引,重点开展面向认知计算的深度学习共性技术、知识自动构建与推理技术等认知智能基础理论的研究,突破人机交互技术、智能评测技术、智能辅助审判技术和认知医疗技术等认知智能支撑技术。


实验室的建设将有助于推进人工智能源头技术创新,聚集和培养优秀人才,进一步促进以科大讯飞人工智能开放平台为基础的产业集群和生态系统良性健康发展。


招商观点

我的天天基金网
推荐图文
我的天天基金网 123基金网 每日净值 u8基金网 123基金数米网 基金ok网 中国基金互动网 数米基金网

123基金网,每日净值,u8基金网,123基金数米网,华夏基金直销网,基金ok网,中国基金互动网,数米基金网